A股突破4000点，投资更要警惕“故事股”

文| 刘远举

在经历了一段时间的牛市之后，中国股市来到一个新的历史时刻。10月28日盘中，上证指数突破4000点。上一次，A股在这个位置，还是十年之前的2015年8月18日，当日最高报4006.34点。

十年过去，中国股市早已换了模样。截至2025年10月27日，A股上市公司总数已达到5448家，较2015年的2827家增长了近一倍。总市值规模也从2015年的58.40万亿元扩大至122.23万亿元，增幅超过100%。

经历过了长久的熊市之后，中国股市呈现一种理性的稳健状态。2015年8月，A股平均市盈率为15.81倍；现在，截至2025年9月，A股平均市盈率为14.24倍。当前中国股市的主要指数估值都在历史30%分位以下，说明A股市场整体估值水平较低，也更为理性。某种程度上，这就为长期慢牛上涨，奠定了估值基础。

资料图

存款利率降低，也是本轮市场行情向好的基础。资本市场若走强，居民为寻求回报率更高的投资机会，会把资金从银行投向股市。目前，国内一年期定期存款利率在国有大行已降至1%以下。国际上，美联储在今年10月底可能降息25个基点，12月或再降息25个基点。中国也同样存在降息与降准的空间，这将为本轮行情持续提供动力。

现在的资本市场中，人工智能、人形机器人、半导体、创新药等均有不错的表现。本轮行情，也正是由算力、人工智能、芯片、人形机器人、固态电池等前沿科技领域引领。这些新质生产力在实实在在地贡献增长，也有清晰的产业逻辑与未来预期，政策也是长效支持。这是慢牛的一个长期的发动机。

更重要的是，投资者更加理性。老股民们或许还记得2015年的牛市，那是一个人人是股神的年代，全民炒股，很多人加上杠杆，融资融券入场，市场上也充满了投机的快活氛围，估值也普遍高企。最后，泡沫破裂，杠杆回调，很多人留下了惨痛的回忆。

如今的股民更加理性。一方面，一个国家、一个社会，获得一种认知，需要一个过程。中国社会对资本市场的认知，也需要一个过程，经历一些教训，获得一些经验，然后才会更加成熟。

股民更加理性，不仅是因为成熟了，也有经济大背景的因素。

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资本市场一直是预期走在前面，当大家都认定股市会涨的时候，慢牛就一定会迅速转变为快牛。但在另一方面，客观地说，如今中国经济仍然处于调整和转型之中，国际地缘经济仍然存在很大的不确定性，所以尽管中国经济长期向好的趋势不变，中短期仍然存在不确定性。

在这个大背景下，国内各个行业和具体的企业，仍然处于不断地分化、调整之中。这就打消了投资者盲目乐观的念头。

一个可以对比的数据是，2015年，市场融资余额能占到流通市值的4%至5%。而今年股市向好后，融资融券的规模不断增加，突破2万亿元关口，但融资融券规模占A股流通市值的最高比例，也仅为2.51%。

成熟的投资者，促成了成熟的投资者结构，而成熟的投资者结构，是慢牛的稳定器。从资金结构上看，也从十年前散户主导，转向保险资金、外资等长期资金持续进场。当前机构投资者持股占比超30%，比2015年高出15个百分点。长期资金为主的市场波动会更平缓，这种“低杠杆+机构化”特征，正是慢牛行情的典型底色。

不过，慢牛行业也存在一些不确定因素。当前科技板块的整体估值水平已经攀升至历史区间的较高分位，反映出市场对行业未来发展的乐观预期。这种乐观预期的一个标志性事件是，寒武纪股价超越贵州茅台，成为A股第一高价股。

但是，这种高估值状态也蕴含着潜在风险，如果核心技术创新速度不及预期，或者上市公司的实际盈利表现未能达到市场预期水平，那么板块整体可能面临较大的估值修复压力。

以寒武纪为例，这家公司年营收不过十几亿、连年亏损，但国产替代的神话，把它捧上了高峰，股价最高冲上1200元，市值一度突破5000亿，市盈率最高在8月份冲到4000倍。如今已经回落到330多倍，但行业平均的市盈率不过100倍左右。

从历史经验来看，当估值与基本面出现明显背离时，市场往往会通过调整来重新达到平衡。这意味着，短期内不排除会出现估值分化，部分科技股若业绩无法匹配高估值，可能引发局部回调。

投资者需要密切关注技术研发进展和业绩兑现情况，以合理评估当前估值水平的可持续性。从更大层面看，这种回调，是否可能引发整体性回调，打破慢牛状态，也存在不确定性。为应对这种局面，投资者需警惕缺乏基本面支撑的 “故事股”，坚持均衡配置。

从更大层面看，芯片、AI、人形机器人，最终仍然需要依靠消费市场，只有形成“技术—产品—消费”三角模型的成功运转，才能获得利润，才能用利润投入研发，形成新一轮创新。

只有当技术落地进入消费，当智能音箱成为家庭控制中枢，服务机器人切入家务场景，AI 学习助手重构教育消费链路时，才能最终验证“硬科技”的价值。而这种融入，不但需要硬科技的发展，也需要消费市场的全面服务。

从这个角度看，消费复苏力度，地产与传统消费的恢复不及预期，可能制约科技价值兑现。海外波动传导、地缘冲突影响出口型科技企业业绩，进而影响资本市场。这就意味着，中国需要依靠内循环来抹平波动。这就要求不仅要发展硬科技，不仅是硬科技行业的高估值，也需要合理的、市场化的产业结构均衡发展。这才是慢牛的真正基础。

从“杠杆牛”到“价值牛”，沪指重回4000点的背后是市场生态的成熟。估值安全垫、机构化资金与科技消费联动的产业逻辑，共同构成了慢牛的起点。

但慢牛非 “疯牛”，慢牛也需要慢慢吃草。所以，唯有消费服务持续回暖夯实需求底座，科技企业完成业绩验证，才能让4000点成为长期行情的新起点而非终点。只有经济的全面发展，才是慢牛的水草丰茂之地。